范建軍：積極應對民間借貸市場危局

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年初以來，浙江溫州、內蒙鄂爾多斯、山東青島、河南安陽、江蘇泗陽、廣東東莞、福建廈門和安溪、寧夏固原等地相繼爆出民間借貸資金鏈斷裂，老板欠債“跑路”的事件，說明民間借貸風險暴露並不是個別地區的局部現象。面對風起雲湧的民間借貸危局，如何從源頭梳理民間借貸風險集中爆發的原因，並采取行之有效的應對之策，是擺在管理層面前的一道迫切需要破解的難題。  融資政策持續收緊是導致民間借貸迅猛發展的根本原因  年初以來，央行通過頻繁上調存款準備金率，導致信貸資金持續收緊。今年1～3季度貸款累計增加5.68萬億元，同比少增5977億元，其中，1季度平均月增貸款7500億元，2季度下降至6400億元，3季度進一步下降到5000多億元左右。即使4季度仍能保持月增5000億元的水平，全年新增信貸也不會超過7.2萬億元，大幅低於年初擬定的7.5萬億元的信貸調控目標，信貸增速也會大幅下降至15％以下的較低水平。  不僅信貸增速持續回落，而且其他融資渠道也明顯收緊。據人民銀行公佈的統計數據，今年前三季度我國社會融資規模為9.80萬億元，比上年同期減少1.26萬億元。除人民幣貸款規模與去年相比明顯減少之外，信托貸款（同比少增3924億元）、銀行承兌匯票（同比少增9843億元）、企業債券（同比少增1373億元）、股票融資（同比少增113億元）均出現瞭明顯減少，隻有外幣貸款（同比多增1849億元）和委托貸款（同比多增5625億元）相比去年有明顯增加。  正規融資渠道收緊後，各路企業尤其是中小企業紛紛到民間高利貸市場尋求資金支持，結果導致借貸利率高企，中小企業不堪重負，老板紛紛“跑路”的危機局面。  中小企業融資增長悖論：數據不實還是另有隱情？  從央行發佈的相關數據看，今年銀行系統對中小企業的支持力度似乎比以往任何一年都大：截至今年6月末，全部金融機構中小企業人民幣貸款餘額20.1萬億元，比年初增加1.59萬億元，同比增長18.2%；其中，小企業貸款餘額9.7萬億元，比年初增加8659億元，同比增長25.9%。中小企業貸款餘額占全部企業貸款餘額的比重比2008年、2009年和2010年末分別高3.7、2.5和0.6個百分點。上半年，在所有4.17萬億新增貸款中，中小企業新增貸款規模高達1.59萬億元，占企業部門2.7萬億元新增貸款的60％左右，已經非常接近發達國傢62％的平均水平。  盡管還沒有看到3季度中小企業貸款增長的確切數據，但據一些公開信息推測，3季度中小企業銀行貸款規模還在繼續增長。例如，人民銀行杭州中心支行發佈數據稱，今年前三季度浙江省中小企業貸款增量占全部企業貸款增量的85%，其中小企業貸款占全部企業貸款增量的50.8％，都高於上半年和去年同期水平。  上述官方數據所反映的中小企業貸款增長情況可能因企業類型界定問題而存在一定水分，但是，和歷史數據相比，今年中小企業從銀行系統獲得的資金量無疑好於往年。那麼，問題來瞭：為什麼今年中小企業面臨的資金缺口比以往任何一年都大呢？  房地產調控政策可能是導致今年中小企業資金緊張的最直接原因  自2010年年初，國傢連續出臺瞭一系列嚴厲的房地產調控政策，其中很重要的一條就是通過收緊房地產企業的各條融資渠道（包括“銀信合作”貸款、商業銀行貸款、債券、股票融資等），來“逼迫”其通過降價銷售回籠資金的政策，這項政策使得房地產企業的融資渠道大為收窄。  根據國傢統計局公佈的數據，今年1～3季度，房地產開發投資資金來源合計6.19萬億元，其中國內貸款9749億元，占比15.7％，比年初下降6.3個百分點；利用外資679億元，占比1.1％，比年初提高0.4個百分點；自籌資金2.55萬億元，占比41.2％，比年初提高6.8個百分點；其他資金（包括定金、預收款和個人按揭貸款）2.6萬億元，占比41.9％，比年初下降1個百分點。上述數據說明，今年以來，在房地產開發投資資金來源中，國內貸款占比不斷下降，而自籌資金占比不斷上升，與此同時，國傢希望達到的政策效果——“逼迫”開發商通過降價銷售獲得開發投資資金的政策目標並未實現，定金、預收款和個人按揭貸款在房地產開發投資資金來源中的占比不但沒有大幅提高，反而出現下降。目前房地產開發貸款（包括保障房貸款）增速已經由2010年初最高同比增長48.5％回落至3季度末同比增長3.7％的極低水平（遠低於同期15.9％的平均貸款增速），前三個季度房地產債券融資和股票融資額幾乎為零，“銀信合作”融資渠道早在2010年7月就被銀監會叫停（2010年上半年，“銀信合作”融資渠道被叫停前，各類企業通過該渠道獲得瞭大約2.2萬億元的融資額，其中大部分是房地產企業的融資），說明今年房地產行業整體資金供應一直都非常緊張。  由於資金供應緊張，為維持項目開發的資金需求，房地產企業（尤其是中小房地產企業）不得不加大在民間借貸市場的融資力度，而民間借貸市場一直都是中小企業（尤其是小微企業）最重要的傳統融資來源（估計中小企業85％左右的資金是通過民間借貸市場籌集的），由於銀根持續收緊，民間資金池本就捉襟現肘，再加上房地產企業的強勢介入（在資金價格上，多數中小企業無法和高收益的房地產企業競爭），中小企業資金供應陷入困境也就不足為奇瞭。  從溫州、鄂爾多斯等地的情況看，大多因資金鏈斷裂而“跑路”的老板，是由於參與瞭房地產投資或間接向房地產企業放貸而陷入困境的，而其主業經營並未出現太大問題。由此，我們可以得出如下結論：近期顯現的全國性民間借貸危局，雖然根源出在偏緊的金融政策，但直接原因是由房地產調控政策造成的。  中小企業成本壓力持續上升是引發“跑路”潮的另一大原因  目前中小企業（包括大企業）普遍面臨四項成本上升壓力：一是勞動力成本持續升高的壓力；二是民間高利貸市場融資成本不斷上升的壓力；三是國傢稅費負擔過重的壓力；四是原材料價格上漲的壓力。在上述四項成本上升的重壓下，中小企業利潤空間被大幅壓縮，一方面，由於利潤率低，中小企業在民間借貸市場無法和房地產等高利企業競爭，導致資金資源客觀上無法有效配置到中小企業部門；另一方面，中小企業利潤率下降也會極大挫傷企業傢通過創新提高企業贏利能力的動力。在高利率誘惑下，一部分中小企業主甚至將主業運營資金從企業抽離，加入到食利放貸者的行列，而沒有健康實業支撐的高利貸市場是不可能長期存續的。因此，中小企業成本壓力持續加重是導致“全民放貸”，民間借貸市場資金斷裂的另一大原因。  盡管溫州等個別經濟發達地區出現瞭民間資本撤離實業部門轉投房地產、金融等服務業部門的所謂產業“空心化”現象，但絕不能把它看成是經濟向壞方向發展的前兆，更不能把它看成是引致此次民間借貸危局的主因。資本的本性是逐利的，民間資本轉投房地產、金融等服務業部門，正說明這些領域所提供的產品和服務還存在相當大的供給缺口，即在這些服務業領域還存在著超額壟斷利潤：民間資本轉投這些領域並不是一種倒退，而是中國產業結構向好方向發展的一種積極表現。因此，不要因為民間借貸市場出瞭問題就對個別地區出現產業“空心化”現象憂心忡忡，以至施以政策予以打壓。相反，應對這種想象加以引導、培育和監管，使之成為中國實現產業梯度轉移和結構升級的一部分。  民間借貸危機凸顯加快金融市場化改革的迫切性  此次溫州等地出現的民間借貸危機，主要表現為在高息重壓下，個別中小企業或個人資金鏈斷裂，企業主“跑路”，以至引發連鎖反應，使得眾多受到牽連的企業和個人在生產、生活等方面陷入困境甚至出現企業大面積倒閉的現象。因此，直觀看，危機爆發的直接誘因是過高的利率。據報道，今年全國各地民間借貸利率普遍在年利20％～30％，最高能達到100％，高出央行規定的基準貸款利率3～8倍。民間借貸市場之所出現如此高息，主要有四個原因：一是銀根收得過緊，小河有水大河滿，如果連大河的水都不滿瞭，小河哪來水？二是民間借貸市場信息嚴重不對稱，結果導致借款方在資金出價方面存在很強的“逆向選擇”傾向，以至將利率抬得很高；三是金融市場不發達，金融服務遠不能滿足經濟快速發展的需要，由於資金供不應求，以至資金定價偏高；四是民間借貸市場遊離於體制之外，缺乏相應法律法規的約束，加上監管缺位，必然會引致高的交易成本（合約執行成本）。  以上四方面的原因，除瞭貨幣政策收得過緊這個原因之外，其他三方面原因都和我國金融改革不到位、金融市場化程度不高有關。如果能將民間借貸市場加以規范，並納入體制內進行監管，那麼信息不對稱問題必將得到有效解決，交易成本過高問題也可得到很大改善；如果在銀行牌照發放方面早日對內資開放，那麼，大量存在於地下的民間錢莊就可早日浮出水面，成為專以中小企業為主要服務對象的社區性銀行或地區性銀行，金融服務短缺的難題就可得到有效化解。  有關政策建議  基於上述分析，在此給出如下政策建議：   1.對貨幣政策適當微調，使其由目前的偏緊狀態回歸“穩健”。目前貨幣政策偏緊的主要證據有四條：一是前三季度新增貸款偏低，如果按年初設定的7.5萬億元的年度新增信貸調控目標，4季度新增信貸規模應在1.53萬億元，即平均每月新增貸款應在6000億元以上，而目前每月新增貸款隻有5000億元左右；二是民間借貸利率和銀行貸款利率偏高，目前民間借貸年率普遍在20％以上，而1年期銀行貸款加權平均利率已接近8％，高出1年期貸款基準利率（6.56％）約1.4個百分點，高出1年期存款基準利率（3.5％）約4.5個百分點；三是目前貨幣M1、M2增速均已回落至中性增速范圍（14％～15％）的偏下位置，其中3季度末M1增速僅為8.9％，M2增速為13％；四是同業拆借月加權平均利率偏高（3季度同業拆借月加權平均利率為3.83％，高於同期存款基準利率0.33個百分點），銀行間市場流動性收得過緊，導致每月新增信貸規模（5000億元左右）過低，要完成年初設定的全年新增貸款7.5萬億元的信貸目標，4季度單月信貸規模應控制在6000億元以上。  考慮到4季度各月央票和正回購到期量較小，建議央行采取定向逆回購或適度下調存款準備金率等辦法向銀行間市場適度增加註入流動性（基礎貨幣），以使同業拆借月加權平均利率回落至3％左右的較低水平，隻有這樣才能保證4季度單月新增信貸6000億元左右的調控目標。針對目前中小企業資金供應普遍偏緊的具體情況，央行可考慮對中小企業貸款實施差別存款準備金率政策，以鼓勵銀行在信貸額度分配上向中小企業傾斜。總之，隻有將目前總量偏緊的貨幣政策回調至“穩健”，中小企業融資難的局面才能得到根本扭轉。  2.尋找適當時機對房地產調控政策作出微調。從中長期看，通過切斷房地產商資金來源來迫使其降價銷售的政策是無效的。如果房地產企業長期面臨資金壓力，那麼它們就不會買地建房，在剛性需求約束下，供給沒有瞭，長期看房屋價格隻可能上漲而不會下跌。抑制房價的可行策略隻能是通過加大廉租房和公租房的建設力度來壓低市場對未來商品房需求的預期。采取收緊融資渠道來迫使房地產企業降價銷售的策略，短期內很可能將房地產企業逼入民間借貸市場，與中小企業爭奪借貸資金，推高民間借貸利率，使中小企業陷入困境。  3.加大減稅降費力度，減輕中小企業成本上升壓力。目前中小企業面臨勞動力成本持續上升，稅費負擔過重，融資成本過高和原材料上漲過快四重成本壓力。對於勞動力成本上升壓力和原材料價格上漲壓力，政府無法采取措施對其進行直接幹預，但對於融資成本上升壓力和稅費負擔加重壓力，政府卻有較大政策施展空間。尤其在稅費減免方面，可結合產業政策和就業政策有針對性地制定相應減稅降費措施。  4.加大金融改革和開放力度，盡快將民間借貸行為納入體制內管理。此次民間借貸危機凸顯出我國在金融改革和金融開放方面還存在很大不足。對待民間自發出現的金融制度創新和服務創新，要采取改革的辦法對其進行疏導和規范，切忌一味采取“堵”的辦法予以壓制。一些新的金融服務形式之所以在民間出現，說明市場有需求，政府應因勢利導，滿足市場的需求。總之，要進一步加大金融改革和開放力度，盡快將民間借貸行為納入體制內管理。  5.對當前民間借貸風險，既不能過分誇大，也不能置若罔聞。根據監管當局和研究機構估算的數據，我國民間融資規模大致在3萬億至5萬億之間，約占貸款總額的7％，因此，民間借貸市場規模並不大。即使在民間借貸問題比較嚴重的溫州，老板因資金鏈斷裂而“跑路”的也僅是極個別現象。目前民間借貸風險已經引起高層高度關註，並已針對該問題制定瞭行之有效的應對之策，包括減稅、定向寬松、行政介入等等，因此，民間借貸風險尚在可控范圍。  另一方面，也應對民間借貸風險對中小企業可能造成的傷害有充分的認識。由於此類風險有很強的外部性，一旦風險失控，很可能形成擴散效應，引發中小企業大面積破產倒閉。2008年金融危機期間，由於東部沿海地區中小企業的外貿訂單在一夜之間化為泡影，結果導致中小企業在4季度出現大面積倒閉，當年3季度經濟增速還保持在9.0％，但由於中小企業大批倒閉，到4季度末，經濟增速就大幅回落至6.8％。由於中小企業創造的新增產值占國內生產總值的60％，生產的商品占全社會銷售額的50％，上繳的稅收占總稅收的50％，出口的商品額占全部商品出口額的68％，創造的就業占全國新增就業的80％以上，因此，針對目前嚴峻的民間借貸危局，政府應綜合運用積極的財政政策和穩健的貨幣政策，對此進行積極應對。  作者單位：國務院發展研究中心金融研究所 推薦閱讀： 客觀看待銀行總資產達113萬億來源:京華時報 編輯..2012-04-25 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