loilwyatt: 中小企業私募債揭開神秘的面紗

2014年1月22日星期三

【導讀】市場關註已久的中小企業私募債終於揭開瞭神秘的面紗。近日，滬深交易所分別發佈瞭《中小企業私募債券業務試點辦法》，並宣佈首批中小企業私募債品種有望於6月中旬問世。業內預計，發行利率或達到10%以上。不過，中小券商承銷熱情仍待挖掘。

據瞭解，中小企業私募債的高風險、高收益特征非常明顯。中小企業自身的運營風險、道德風險均明顯高於傳統發債主體，而市場化發行和無盈利指標限制將使得發債門檻大幅降低，因此該券種到期時無力還本付息的概率將顯著高於傳統的公開發債主體。

對此，多位券商高管表示，在試點初期，交易所將投資者限制在專業機構和富有投資經驗的高凈值客戶范圍內，因此真正違約後的市場反響相對有限，引發金融市場系統性風險的可能性也不大。但可以確定的是，中國信用債的市場化道路終於邁出瞭最重要的一步，未來債市的首次真正違約也極可能在此間發生。

盡管試點細則的具體內容與此前市場預期基本趨同，可記者采訪後發現，不少券商均給出瞭“我們暫時還沒涉及這些業務”的回答。

在華龍證券固定收益研究員牟治陽看來：“中小企業私募債和中小企業集合債一樣，發行規模應該比較小，不會超過5億元。平均規模可能就1億－2億元，就算按照2%收費，承銷傭金也就三四百萬元。”

他指出：“就現有的發行條款來看，該業務對投資者限制較多，本身這種資質的債券就很難銷售，所以券商從中能賺到的錢也有限。”

綜合來看，大券商可能會為瞭創新，開拓新業務和新客戶做一些嘗試，可小券商若從風險、效益的角度考慮，參與的積極性不會太高。

從投資者角度考慮，目前交易所最主要的投資群體是基金和保險，對於贖回壓力較大且流動性管理要求較高的基金而言，私募債無法公開轉讓的特性將制約其需求。

而保險的風險偏好很低且監管嚴格，一方面保監會可能需要對保險投資此類新產品進行額外的監管核準；其次，即使產品種類上不存在障礙，投資該類債券也要符合保險投資一般信用債的條件。

基於小微企業獲得AA以上主體評級或獲取有效擔保可能都比較困難，則保險對此類債券的接受程度可能也很低。

業界普遍判斷，由於債券投資者難以從小微企業的成長性中獲益，但需要面臨的違約風險卻明顯大於高等級債券，因此需要更高的信用風險補償和流動性補償。

實際上，債券的風險收益具有偏態性特征，也就是說價格上漲有限，而一旦違約則損失巨大，這使得債券投資的風險難以分散化，所以信用產品的投資者需要對預期損失以外的風險索取額外的風險補償。

近期AA－級及以下評級短融發行利率多在7%－8%之間，再參照許多高收益信托產品的收益率，專傢認為，中小企業私募債的發行利率估計會達到10%以上。

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