社會融資總量新策

www.gic.com.hk

央行可通過推進利率市場化來影響資金成本，從而影響整個市場，以達到控制社會融資總量的目的，而不是直接對“社會融資總量”規模進行調控  央行2011年工作會議未按照慣例提出全年信貸增長目標，而一個名為“社會融資總量”的詞語卻開始頻現於央行的公開文本中。  接近央行的人士告訴《財經國傢周刊》記者，未來貨幣政策的方向就是強化社會融資總量的調控。  中國社會科學院中國經濟評價中心主任劉煜輝參加瞭央行關於編制社會融資總量征求意見稿的相關會議。他告訴記者，央行應該不久就會公佈2011年社會融資總量預計增長的規模。目前，央行對社會融資總量的統計仍處於試運行階段，還在討論各項指標的統計口徑。  一些專傢提醒，要註意這一變化的政策涵義。央行貨幣政策委員會委員夏斌公開表示，要註意社會融資總量的政策“新意”；國傢信息中心經濟學傢李若愚則表示，這預示著金融調控可能出現政策變動。  監測指標變化  實際上，在2010年第四季度貨幣政策執行報告中，央行已明確提出，要加強對社會融資總量的監測與調節，保持合理的社會融資規模和節奏。社會融資總量調控應按滿足經濟平穩健康發展的正常需要掌握。  “社會融資總量這一指標，可以更全面地反映出全社會的融資情況、資金流動性和活躍度。”中央財經大學中國銀行(3.27,0.00,0.00%)業研究中心主任郭田勇說。  隨著國內資本市場的迅速發展，信用結構已發生瞭巨大的變化。目前，全社會的信用供給並非隻有銀行信貸一個渠道。  劉煜輝說，特別是2009年以後，社會融資的多元化傾向更加明顯。  據劉煜輝測算，2010年全社會的融資總量有14萬億元左右。其中，銀行信貸7.59萬億元，另外有6萬多億通過其他渠道來滿足。  根據wind資訊的數據統計，2010年A股總募資額達到10016.32億元，相當於全年人民幣信貸的1/8左右。此外，非金融企業債的發行、銀信合作、FDI，還有非正規的金融渠道，這些都是國內信用供給的方式。  一些專傢認為，央行對社會融資總量的監測將保證宏觀調控更為準確、有效，可以更好地把握社會信用供給總量和通貨膨脹的準確關系。廣發證券(47.40,0.00,0.00%)在報告中指出，央行監測更廣義的“社會融資總量”對於控制物價和調控經濟無疑具有很大的幫助。  不過，興業銀行資金營運中心首席經濟學傢魯政委認為，社會融資總量的提出，並不意味著央行貨幣政策調控的中介目標發生變化。“而是央行的貨幣政策監測指標發生瞭變化，視野變得更為開闊”。  目前，央行是以M2作為貨幣政策調控的中介目標。在央行發佈的2010年第四季度貨幣政策執行報告中，央行明確2011年廣義貨幣供應量M2初步預期增長16%左右。  統計口徑  社會融資總量到底如何統計？  一種說法是，社會融資總量的統計口徑將包括本外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券、股票籌資、外商直接投資和外債等。央行將據此擴大貨幣供應量統計口徑至M3、M4。  簡而言之，社會融資總量除人民幣貸款外，還包括企業發行債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等。  魯政委認為，社會融資總量中，相較而言貸款的穩定性比股票、債券、信托要好，而股票、債券、信托融資等的波動非常大。  目前，對於社會融資總量中各項指標的統計口徑，央行還在討論之中。  夏斌曾公開表示，股票應該根據IPO的融資量統計，而非市場交易量。  在郭田勇看來，股票融資還要考慮增發。他還指出，盡管定向增發沒有在二級市場發，但也形成瞭實際的融資，也應該包括其中。而對於債券的融資，他指出要重點關註“新發生的量”。  一傢大型券商的債券分析師說，債券融資計入社會融資總量可以這樣來統計：當期債券發行總量減去到期總量。其中，國債、公司債、企業債、非金融企業信用債都應該包括其中。  而對於信托貸款，中銀國際首席經濟傢曹遠征認為，銀信合作業務回歸銀行資產負債表內，使央行更加容易統計這一融資量。  對於社會關心的是否有相關的歷史數據可供貨幣決策當局參考，據記者瞭解，央行內部已經對社會融資總量的歷史數據進行瞭統計，以近兩年的數據最為詳盡。  夏斌就曾表示，盡管“對外公佈的統計數據裡面沒有，但是一直在統計”。而未來要保證社會融資總量及時準確的統計，夏斌認為，要確保“國傢統計局與人民銀行數據協調”。  在記者采訪過程中，多位專傢提到“民間金融”應該納入社會融資總量的統計之中。但是，目前對於民間金融的統計幾乎處於空白。  在民間金融活躍的溫州，中國人民銀行溫州支行對當地民間利率進行瞭統計。該支行一位人士告訴記者，上級部門曾專門下文要求該行不得將民間利率的數據對外公開，隻能作為內部研究、交流使用。  劉煜輝表示，目前中國近一半的資金通過銀行體系以外來滿足，顯然僅依靠銀行信貸來進行宏觀調控，局限性越來越大。  在專傢看來，貨幣政策由主要對信貸規模進行調控轉向社會融資總量，是中國金融結構、融資結構發生大的變化後的必然選擇。“宏觀調控、監管手段必然要走到這樣的階段。”劉煜輝說。  價格手段調控？  央行作為唯一法定的貨幣發行部門，其在“社會融資總量”的調控中理應居於主導地位。然而，現行資本市場監管機構的設置，央行顯然不能對社會融資總量的規模進行調控。  魯政委認為，隻有從國務院層面才能控制“社會融資總量”的規模，而央行並不能控制社會融資總量。“盡管社會融資總量作為央行的監測指標，並不意味著央行能夠控制”。  郭田勇直言，“盡管社會融資總量應該由央行來控制，但其並不具有完全的調控手段”。  在直接融資市場上，股票市場融資屬於證監會管轄權限，而在債券市場融資中，債券名目眾多，監管部門各不相同。企業債由發改委監管，公司債由證監會監管，短期融資券、中期票據則通過央行主導的銀行間市場交易商協會註冊發行，而國債作為中國債券市場最大宗交易，央行根本不能控制發行多少。  目前央行能直接控制的仍隻是信貸規模。顯然，如果要對“社會融資總量”進行調控，央行還需要更為可行的制度保障。  但既然央行提出瞭要調控社會融資總量，權力所限之下，該如何調控？央行網站在2010年底和2011年初連續刊登瞭三篇關於推進利率市場化的文章，而行長周小川也多次公開發表利率市場化的講話。此中隱約透露出決策層的政策意圖。  多位學者向記者表示，中國未來的貨幣政策要管住全社會的融資規模，就意味著央行要用價格手段，即用利率的手段，管理全社會的流動性規模，而不能僅依靠行政管理。  劉煜輝告訴《財經國傢周刊》記者，央行要管的是資金的市場價格，央行通過“影響市場資金的價格，從而影響資金的需求方，影響投資、企業的回報率，影響投資的行為”，這樣就可以影響社會融資總量。而不是“去管股票、債券的發行審批”。  “在資本市場主要是價格問題，而非總量問題。央行可以通過影響價格來影響整個社會融資總量。但是，央行如果控制規模，就隻能控制信貸規模瞭。”曹遠征說。  他認為，盡管央行調控的最終目標是社會融資總量，但是影響社會融資總量的核心中介目標是價格工具。“隻要價格一變，總量也就變瞭”。  他舉例說，債券市場和股票市場均與利率密切相關，如果利率高，那麼債券價格就會上漲，而股票市場會往下走，從而影響兩個市場融資量，“影響其中一個價格，整個價格都會變動”。    Tags:樓宇按揭,樓按,物業按揭,按揭貸款,按揭計算機,Finance Company,借錢,財務,財務公司,Property Mortgage