九成經濟學傢預期2007下半年A股創新高

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編者按：自2006年1月首次啟動以來，《第一財經日報》經濟學傢調研至今已是第四期。目前已經有來自政府部門、研究機構、大學、金融機構等諸多領域的近百位經濟學傢參與瞭調研。 　　本報設立該欄目的目的，在於將學者對經濟形勢最前沿的判斷和洞察，集中反饋給讀者，為市場提供權威的、連續的、經得起考驗的經濟形勢與市場展望調研報告。本期為“CBN 2007年中經濟學傢調研”的國內部分，國際部分也將於近期與讀者見面。 　　經濟增長從過快到過熱的擔憂正在呈現。在本期“CBN2007年中經濟學傢調研”中，超八成受訪學者預期全年GDP增速在10%～11%之間，其餘則預期將超過11%，沒有人預測增速會回落到10%以下。與此同時，CPI全年增長超過3%幾成共識，更是有近兩成學者認為會超過3.5%。基於這種判斷，有55.8%的學者認為當前經濟增長偏快，需要加大宏觀調控力度。 　　在宏觀調控的工具中，預期年內會加息的學者比例超過瞭90%，其中多數預期會加息一次，幅度為27個基點。在匯率層面，鑒於上半年人民幣對美元升幅已經高達2.6%，有接近一半的學者預期全年升值幅度會超過5%，這個比例是2006年四次調研以來最高的一次。 　　關於股市，有九成學者預期年內會創出新高，其中有兩成認為上證指數會突破5000點。 　　1 全年GDP增速超10%成共識 　　對於今年中國GDP的增長率，沒有經濟學傢選擇10%以下的選項。這或許是本次調研最重要的指標之一。 　　根據統計，有83.7%的學者認為今年GDP增長率在10%～11%之間，另有16.3%預測增長率在11%之上。 　　2007年第一季度，中國GDP增長高達11.1%，這超出瞭幾乎當時所有政府智囊和市場研究的預測。大多數的機構在2006年底均將2007年中國GDP增速預測在瞭10%以下。 　　在日前召開的全國人大財經委員會會議上，委員們認為，經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯。 　　七成預期全年投資增速超24% 　　73.8%的學者認為，全年投資水平增速將小幅高於2006年全年增速24%的水平，但將不會高於2005年27%的增幅。認為增速低於24%的有23.8%，還有2.4%認為會超過27%。 　　一季度全社會固定資產投資增長23.7%，4、5月份繼續高增長。“投資增長過快問題仍然突出”是當前經濟形勢的一個重要表現。日前召開的全國人大財經委員會會議也表示，要繼續嚴把土地、信貸兩個閘門，下大力控制新開工項目，堅決遏制固定資產投資過快增長。顯然，這一思路將主導下半年的宏觀調控。 　　但也有學者表達瞭不同的聲音。國務院發展研究中心金融所研究員巴曙松認為，當前貿易順差過大，顯示儲蓄剩餘而且內需不足，需要適當放松對投資的管制。 　　消費高增長源自股市財富 　　2007年中國經濟“三駕馬車”之中，最讓市場驚訝的莫過於消費的增長。今年前5月，全社會消費零售總額增長幅度高達15.2%，為歷史最好水平，一改近兩年徘徊的13%左右的增幅。追問這種消費增長是否可持續，首先要明確今年以來消費高增長的原因。 　　根據調查，有38.1%的經濟學傢認為，消費高增長的原因是中國股市高漲的財富效應造成的，基於此，股市高漲時消費會高增長，但股市泡沫破滅會帶來相反的財富效應。 　　有28.6%學者認為消費高增長是源自教育、醫療等基礎性改革，因此其具有長期性。另外有7.1%認為前5月消費增長是偶然因素造成的，消費增長不具備可持續性。 　　還有多位專傢開列瞭消費高增長的其他原因，比如居民收入增長，生活必需品價格上漲，就業的增加，對未來的信心等原因。 　　全年順差將超2000億美元 　　55.8%的學者預期今年貿易順差將在2000億美元以上。 　　人民幣對美元今年累計升值幅度已經接近3%，但這並沒有阻礙貿易順差的持續高增長。前6個月貿易順差擴大至1125.3億美元，已經占到瞭去年全年1774.7億美元順差的三分之二。 　　還有27.9%的學者預測全年貿易順差在1700億美元到2000億美元之間，另有16.3%的學者預期順差在1700億美元以下。 　　調查中，有78.6%的學者認為出口增長水平會延續2006年的高增長水平，有21.4%認為美國經濟放緩會影響中國出口增長水平，但回落幅度可控。 　　九成多認為全年CPI超3% 　　全年CPI超過3%似乎已是板上釘釘之事。有76.7%的學者預期在3%～3.5%之間，更有18.6%預期將超過3.5%。而預期在3%以下的學者僅有4.7%。 　　今年前5個月CPI增長2.9%，但3、4、5三個月CPI漲幅均在3%以上，5月份更是高達3.4%。6月下旬，央行行長周小川在出席國際清算銀行年會間隙時就曾表示，通貨膨脹數據可能進一步走高，並因此稱不排除進一步加息的可能性。 　　居民存款依然呈現實際的負利率狀況，央行今年已經兩次加息，而利息稅的減征乃至取消也已在市場的廣泛預期之中。 　　此外還有學者對通貨膨脹問題表達瞭擔憂。安邦咨詢首席分析師賀軍稱，中國經濟目前最大隱憂是通貨膨脹問題，惡性通脹的壓力不能排除；調控政策應以通脹為主要目標。在影響價格的因素中，糧食價格又是最值得關註的。 　　社科院世界經濟與政治研究所所長助理何帆稱，經濟過熱的情況下通貨膨脹很可能會抬頭，因此宏觀調控應該以反通貨膨脹、防范資產價格泡沫為目標。 　　2 過半學者認同加大宏觀調控力度 　　4月中旬，國務院總理溫傢寶主持召開國務院常務會議，會議指出要加強宏觀調控，防止經濟由偏快轉為過熱。本周全國人大財經委會議也認為，貿易順差過大、信貸投放過多、投資增長過快問題仍然突出，經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯。 　　在這樣的背景下，有55.8%的學者認為，當前經濟增長偏快，需要加大宏觀調控力度。有44.2%的學者認為，年初至今已經采取瞭貨幣政策多種緊縮措施，後續調控力度可適度保持。 　　今年以來，已采取的具體財政、貨幣宏觀調控政策包括，貨幣政策領域兩次加息，五次提高準備金率，三次發行定向票據；信貸領域，銀監會、央行還收緊瞭“雙高”企業貸款；財稅領域的下調、取消部分出口退稅，乃至加征出口稅等等。 　　而進入下半年，利息稅的減征、取消，特別國債的發行，乃至繼續提高利率，都是市場預期之內的緊縮政策。 　　過半學者預期年內還加息一次 　　56.1%的學者預期年內還會加息1次，幅度為27個基點，另有29.3%的學者預期會加息2次，各27個點，甚至還有7.3%預期會加息2次以上。這樣，預期年內還會加息的學者總數達到瞭92.7%，這顯示出經濟學傢對繼續加息的態度基本一致。與此同時，有7.3%預期年內不會再次加息。 　　在今年5月18日加息時，央行將一年期存款利率調整瞭0.27%，但一年期貸款利率僅調整瞭0.18%，存款利率調整幅度大於貸款利率。而在2006年4月的一次加息時，央行隻是上調瞭貸款利率，存款利率保持不動。不對稱加息形式得到瞭反轉。 　　在預期今年還將繼續加息的學者中，有52.5%建議應對利率進行對稱調整，也就是存貸款利率調整幅度一致，同時有42.5%建議存款利率調幅大於貸款利率調幅，也有5%建議存款利率調幅小於貸款利率調幅。 　　一般認為，存款利率調整幅度大於貸款利率，是基於嚴重的儲蓄負利率形勢，而貸款利率調整幅度高於存款，是出於控制信貸增長的目的。 　　六成建議將資產泡沫作為利率調整的參考因素 　　市場關於利率政策的另一個聚焦因素，是資產價格泡沫，尤其是股市問題，是否需要作為央行利率政策調整的參考因素。 　　調查中，有59.5%的學者建議，資產價格泡沫應該作為利率調整的參考因素。有40.5%的建議相反，資產價格泡沫不應該作為利率調整的參考因素。前者比後者稍多出10個百分點，這也顯示出經濟學傢對這個問題本身也存在分歧。 　　關於這個問題，官方也有過多角度的討論。4月初，央行行長周小川在湖南調研時指出，央行的貨幣政策調控關註資產價格，隻是註意到資產價格的變化，但沒有當成調控的依據，也不可能以資產市場價格為主進行貨幣政策調控。央行行長助理易綱也表達過同樣的想法，但易綱也指出，“要發揮利率杠桿在平滑和抑制經濟過熱以及資產價格膨脹中的重要作用。” 　　央行副行長胡曉煉4月在泰國一次會議上則指出，升息意味著令過熱的股市和房屋市場降溫，這可能有助於減少資本流入，勝過僅僅將利率維持在較低水準的舉措。 　　超九成學者認為準備金率不能超15% 　　如果特別國債能順利出山，那麼準備金率這一工具或許不會再頻繁地調整。但市場仍然需要去探討一個答案，就是，如果不考慮特別國債的影響，在目前已經調整到11.5%的情況下，我國準備金率調整的上限或可達到多少？ 　　這個調研的結果同樣顯示出經濟學傢的分歧。各有31%的學者分別選擇瞭三個選項，13%以下、13%、13%以上至15%，還有7%選擇瞭15%以及以上。 　　這顯然是一個沒有形成傾向性答案的調研結果，仍然需要市場進一步討論。但我們加總一下或許也可以得出經濟學傢的預期，就是有93%的學者認為，調整上限在15%，隻有7%認為可以超過15%。 　　由於法定存款準備金利率隻有1.89%，過高的準備金率將減弱銀行業的盈利能力。從韓國經驗來看，上世紀80年代韓國準備金率曾一直高達22%左右，但進入90年代至今，為瞭提高韓國銀行業盈利能力和國際業務拓展能力，韓國央行大幅下降瞭準備金率。為瞭達到這個目的，韓國央行需要采取利率成本更高的沖銷手段，韓國央行甚至為此付出瞭自身虧損的代價。 　　3 近半預期今年人民幣升值超5% 　　調查中，有47.6%的學者認為人民幣對美元全年升值幅度將達到或超過5%。另有52.4%認為全年在3%～5%的水平，預期升幅在3%以下的為零。2007年前6個月人民幣對美元累計升值幅度達到2.6%。 　　3%～5%，這是一個重要的變化。在2005年匯改之後，市場對人民幣漸進升值的含義的解讀，一直是每年保持3%左右的升值幅度，因為在這個升值幅度之內才能保持適度的中美利差。 　　還可以比較的是，在今年1月份舉行的調研中，選擇5%以及以上的經濟學傢為25.64%；在2006年7月的調查中，該選項獲選率是15.7%；而在2006年1月本報的調查中，該選項獲選率隻有7.1%。 　　該比例的逐步、大幅上升，顯示出這些經濟學傢正在認可人民幣的實際升值速度。 　　全年儲備增長超4000億美元 　　外匯儲備在2006年迎來瞭又一個高增長之年。根據最新數據，上半年增量達到2663億美元，而去年全年增量僅為2473億美元。截至6月末儲備餘額已經達到13326億美元，同比增長瞭41.6%。 　　48.8%的學者預期，全年儲備增長將達到4000億美元，還有23.3%預期會達到5000億美元，更有7%預期會在5000億美元之上。 　　巨額的外匯儲備已經超出瞭合理的規模。擔負著提高收益使命的國傢外匯投資公司也已經箭在弦上，第一筆2000億美元的儲備將由該公司負責運作。此外，QDII政策，藏匯於民政策的逐步實施，也將起到分散投資主體的作用。 　　建言國傢外匯投資公司投資方向 　　中國即將成立的國傢外匯投資公司吸引瞭全球關註的目光。而國際市場尤其關註的，是公司的投資方向和投資策略。 　　在關於該公司投資方向的多項選擇調查中，有85.4%的學者建議海外能源、礦產類投資，有75.6%的學者建議應該包括海外企業股權投資，有73.2%建議發達國傢股票市場，有61%的學者建議新興市場國傢股票市場，有53.7%建議美國、歐洲等主權國傢債券，有41.5%建議應該投資黃金，各有39%建議金融衍生品市場和中國重要企業股權投資。 　　學者的建議是相對分散的，但不難看出，對於有眾多聲音建議的黃金儲備，持此看法的學者不足半數，而海外能源、礦產類投資，海外企業股權投資，發達國傢股票市場等領域則得到瞭超過七成學者的認可。 　　4 九成預期A股年內創新高 　　自5月30日以來，中國A股市場出現瞭大幅度的震蕩調整，目前最高點位仍然是4336點。 　　有19.5%的學者認為，年底中國A股將突破5000點，創出歷史新高。但沒有學者認為會突破6000點。 　　有43.9%的學者認為，年內高點將在4500～5000點以內，有26.8%認為年內會創出新高，但局限在4500點以內。調查中也有9.8%的學者認為年內不會再創出新高。 　　對於當前資本市場形勢，雖然對泡沫問題有分歧，但多位學者均提及要嚴格監管，打擊內部交易。 　　何帆還指出，當前資本市場的確存在泡沫，但政府應該利用這個機會，加速對資本市場和金融部門的改革，以前沒有機會做的事現在可以抓緊時間推出，如推出市政債、允許外資企業A股上市、發展創業板等。 　　上海社科院世界經濟研究所副所長徐明祺指出，高漲的股市已經吸引瞭企業過多的資金進行短線股票投資，不利於企業的研發投入。應該加大對上市公司的監管力度，包括資金使用透明度的監管。 附錄：CBN經濟學傢調研課題組44位專傢名單 巴曙松? 國務院發展研究中心金融所研究員 　　丁志傑? 對外經濟貿易大學金融學院教授 　　高輝清? 國傢信息中心經濟預測部發展戰略處處長 　　顧銘德? 央行上海總部調研部副主任 　　龔方雄? 摩根大通中國區首席經濟學傢 　　管濤??? 國傢外匯管理局綜合司副司長 　　何帆??? 社科院世界經濟與政治研究所所長助理 　　賀力平? 北京師范大學金融系教授 　　賀軍??? 安邦咨詢首席分析師 　　黃海洲? 巴克萊銀行大中華區首席經濟學傢 　　黃益平? 花旗集團亞太區首席經濟學傢 　　焦瑾璞? 中國人民銀行研究局副局長 　　馬駿德? 意志銀行大中華區首席經濟學傢 　　李安定? 央行上海總部研究處處長 　　李慧勇? 申銀萬國證券研究所高級分析師 　　李曉西? 北京師范大學經濟與資源管理研究所所長 　　劉元春? 中國人民大學經濟學院教授 　　魯政委? 興業銀行資金營運中心高級分析師 　　梅新育? 商務部國際貿易經濟合作研究院研究員 　　潘英麗? 上海交通大學安泰管理學院教授 　　沈明高? 花旗銀行中國區首席經濟學傢 　　孫明春? 雷曼兄弟中國區首席經濟學傢 　　譚雅玲? 中國銀行全球金融市場部首席分析師 　　萬曉??? 西南方基金高級研究員 　　王駿琦? 日興資產管理有限公司大中華區總監 　　王慶??? 摩根士丹利亞洲有限公司大中華區首席經濟師 　　王小廣? 發改委宏觀經濟研究院研究員 　　王欣欣? 央行上海總部金融市場管理部處長 　　王元龍? 中國銀行國際金融研究所副所長 　　王志浩? 渣打銀行高級經濟學傢 　　奚君羊? 上海財經大學現代金融研究中心副主任 　　夏業良? 北京大學經濟學院教授 　　謝識予? 復旦大學世界經濟系教授 　　許斌??? 中歐國際工商學院教授 　　徐明棋? 上海社科院世界經濟研究所副所長 　　殷劍峰? 社科院金融研究所結構金融室主任 　　餘根錢? 國傢統計局統計科學研究所高級統計師 　　張春??? 中歐國際工商學院教授 　　張海魚? 發改委經濟體制與管理研究所研究員 　　張立群? 國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員 　　張欣??? 上海財經大學公共經濟與管理學院院長 　　張幼文? 上海社會科學院世界經濟研究所所長 　　鐘偉??? 北京師范大學金融研究中心主任???? 　　周春生? 長江商學院金融學教授 　　(以姓氏拼音字母為序) ? 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